2.3 成熟性市场的必备条件是什么？  成熟性市场的另一个标志——大规模的收购、并购

成熟性市场的另一个标志——大规模的收购、并购  

 

本期提要

• 1、盈利增长的环比和美股的增长实际上是高度关联的。

• 2、对投行业务，尤其是对收购、并购这个环节的了解，其实对于理解证券市场来讲是非常关键的。 

本期内容

各位华尔街见闻的用户和朋友，大家好，我是付鹏。

关于企业盈利带来的投资回报的数据，我们在这张图中可以完整的观察到。当然这个数据中不包含回购和股息分红，重点反映的是企业盈利增长。在分子端的这三大块中，利润增长是很容易跟的，但是我重点观察的是什么？当利润不增长的时候股价还在继续上涨，你是否要小心一些。

在2016年，大家可以看到美股一直在上涨，但是企业盈利增长实际上从2012年、2013年开始就一直是停滞的，直到特朗普减税，利润回流。企业盈利增长停滞的过程恰恰是美股涨幅最大的时候，很多人看不明白，所以2016年我写日记跟大家说，回购才是它的核心，因为分子端是由三个变量组成的，而不仅仅是盈利增长。

 

在1998—2000年这一段，其实可以看到美股大幅上涨的过程中，企业利润并没有增长。倒过来，到2001年、2002年，企业利润开始大幅度增长了，美股还在下跌，这也是机会。所以说其实它们之间真正的关系是，盈利增长的环比和美股的增长实际上是高度关联的，最终就会形成类似于这样的图，你会发现它俩的走势是完全一致的。

就是说企业盈利只要不增长，股价靠其他两个变量去推动，就会导致估值变动的推高，就会使得回购行为也好，或者股息分红也好，慢慢的都会下降。所以原则上来讲，如果企业盈利增长长时间处于低位的话，股市的增长也一定会下来，所以你也可以说企业盈利增长其实是三个变量中最重要的一环，但不是唯一的一环，剩下的两环你也要明白。

 

关于监管，这里举了一个非常典型的例子，就是美国市场在2000年互联网泡沫崩盘以后，惩罚财务造假、加强金融监管、出台《萨班斯法案》，还有从1980年到现在为止的大规模的退市。当然这个退市里面挺有意思，大家不要单纯看退市规模，说美国证券市场退市规模很大，淘汰机制很好，不仅仅如此。

 

从下面的数据中，大家可以看到美股的退市类型中间，有百分之二三十左右是通过大量的收购、并购完成的。收购、并购作为金融市场非常重要的一部分，其实能够起到1+1>2的作用。资本路径的最终目标是利润最大化，利润最大化不仅仅可以靠投资最大化实现，它还可以通过资本市场的收购、并购实现。

对投行业务，尤其是对收购、并购这个环节的了解，其实对于理解证券市场来讲是非常关键的。举个简单的例子，比如说之前的汉堡王，巴菲特先生介入以后，其实通过对它的私有化退市，然后和Tims整合成立新公司这样的投行式的操作方法，实现的就是股权上面的1+1=2。现在大量的互联网公司都在使用这个方法，比如说腾讯，腾讯自己会投吗？很少了，腾讯要做的事情就是你做起来我就收。

 

它的目标非常简单，1+1>2。无论是从财务的角度、市场的角度、规模的角度等等各个方面，都是1+1>2的。所以说一个成熟性的市场，除了正常的退市以外，还有一个成熟性的标志，就是市场开始出现大规模退市、收购、并购、整合的这种思路。一旦出现这种现象，其实市场的成熟度就是大幅度提高的。大家可以想想目前我们的证券市场有没有发展到这一步。当然我可以大胆的告诉大家，未来收购、并购方面的人才一定是稀缺的。

 

从另外一个维度来分析，既然证券市场是为实体经济提供服务的，也就是金融本身是一个服务行业，那么就有不同的金融服务对应产业生命周期的不同阶段。大家熟知的一级市场的服务，从VC、股权投融资、Pre-IPO，到成长期的投资，到中间的收购、并购，再到后边的寡头垄断等等，每一个环节我们都可以提供对应的服务。

 

但是大家记住两个就可以，哪两个呢？初创期的早期是风投，而寡头垄断的成熟期和末端，一定是大规模的收购、并购，为什么？很简单，要判断现在的二级市场是什么，就看现在的一级市场是什么。一级市场会更早的反映二级市场的变化。2013年、2014年，大家看到中小板和科创板的繁荣，其实它的前身是2009年股权投融资的繁荣。

 

这几年大家看到美国证券市场上互联网信息技术的繁荣，它是来自两次早期互联网创业投资的繁荣，一次是1992—1998年，另外一次就是2006年、2007年到2015年、2016年的早期风投。每一次都诞生了一些著名的投资人，比如说离大家最近的这一次，就诞生了孙正义。所以我们在观察的时候就要看一级市场的变动。

 

其实现在的美股很有意思。一级市场叫股权，二级市场叫股票，股权上市了就叫股票，两者之间实际上是不能完全分家的。如果分家的话，股权是股权，股票是股票，对不起，你是看得不够透的。

 

下面的图中反映了美股一级市场投资的数据，一级市场投资数据看什么呢？一般来讲我们看的是风投的募集、交易笔数、首次融资、退出规模等等。

彭博有一个创业投资指数，它相当于把所有这些数据综合加权整理以后得出的结果。大家来看2018年以后的一级市场变动，我们可以看到这个创业投资指数先是大幅度的拉升，然后迅速的回落，这是标志性的一级市场结束的信号，也就是大规模的转手、退出。简单讲，2018年以后一级市场上的投资应该干什么？趁着高估值、高市盈率、高溢价，迅速的卖给其他投资人，自己离开，这就是聪明的投资人。

 

所以我们看到的结果就是与2000年互联网泡沫前，投资巨大，最后达到顶峰类似，2018年也是投资巨大，达到顶峰。也就是简单讲，一级市场的投资高潮结束了。

 

2018年、2019年、2020年大家看到什么新闻呢？大家看到了WeWork投资，大家看到了软银的亏损。其实所有的新闻背后就是这个数据，也就是一级市场的投资规模在大幅度的缩水，一级市场的利润在大幅度的缩水，一级市场的退出难度在大幅度的加大。

 

所以大家可以想想，这也说明一点，二级市场的估值过高，一级市场没有利润了。所以说这种现象，大规模的换手、介入、退出，对于这10年里的互联网信息技术的成熟期来讲，我认为它就是一个非常值得关注的信号。如果一级市场不行，那么二级市场其实已经进入到鸡肋状态。这跟我们从其他维度去研究，道理是一样的。

 

这两块内容其实都是由面到点的展开，但是没有展开得特别细。大家有兴趣的话，可以去研究一下关于这方面的内容，但是核心点我已经给大家点到了。

 

这就是本讲课程的内容，谢谢大家。