5.5 约翰·保尔森：次贷“大空头”  次贷危机与金融衍生品（CDO、CDS）

次贷危机与金融衍生品（CDO、CDS）

 

大师简介

 

约翰·保尔森：

1955年12月14日生于美国纽约，美国投资家，因在2008年美国次贷危机中大肆做空而获利，被人称为“华尔街空神” “对冲基金第一人”。

经济危机

2008年次贷危机：1929年大萧条以来最严重的一场金融危机，起源于美国，最终影响全球金融市场，主要原因是次级抵押贷款机构破产，导致投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡，进而波及全球。

本集关键词

次贷危机与金融衍生品（CDO、CDS）

本期摘要

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约翰·保尔森开始崭露头角，是因为2000年的科技股泡沫。

2000年3月10日，纳斯达克指数达到了5048.6点，相比之下，1995年年初才743点。

保尔森当时判断很多在沾边互联网的概念股股价支撑下的并购案不会成功，这些都是泡沫，并且终将被吹破。因此，他大量卖空。

2002年9月，指数回落至1172点。18个月内，市值蒸发了4.4万亿美元。

但保尔森的基金逆市飘红，增长了5%，华尔街的投资人开始关注到了这个角落里的新生代。

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进入21世纪，头几年的美国房地产市场表现出一片欣欣向荣的态势，尤其是在2004—2006年，美国房地产价格上涨约30%，自2000年以来上涨了80%以上，这是美国一个世纪以来实际房价上涨最快的时期之一。

在美国，个人的信用贷款是非常普遍的现象。刚开始，银行的主要贷款客户还是信用资质和还款能力比较高的客户。随着房价的逐渐上涨，财富效应下越来越多的人想申请房贷，而信用优质的客户却越来越少了。在这种情况下，很多放贷公司悄悄降低了贷款标准，很多本来不符合贷款条件的人也通过贷款买到了房子。

之后，各种住房抵押贷款在商业银行、投资银行和评级公司的共同包装下，在市场上出售给其他投资机构和普通投资者。

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在这里，我们具体介绍两个与这次房地产繁荣密切相联的金融衍生品——CDO担保债务凭证与CDS信用违约互换。

所谓CDO，是各种不同类别、不同评级的债务信贷产品打成的产品包，它的价值依靠背后借款人的还款现金流来支撑。而CDS则相当于CDO的保险，它的主要作用是用来把风险转移。

两者之间的关系是：CDO风险越高，为其担保的CDS的价值就越高。在地产繁荣的时期，投资者普遍认为CDO没什么风险，贷款人能够还得起贷款，违约风险很低，所以CDS的价格非常低。

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约翰·保尔森在分析了大量数据之后发现，投资者可能远远低估了抵押信贷市场上存在的风险，他开始为逆向投资进行策略布局。

2005年4月，约翰·保尔森就开始部署，积极筹措资金，试图做空CDO。

2006年7月，在绝大多数投资者还在看多的情况下，保尔森拿着筹集的1.5亿美元，开始为一只专门做空美国的基金建仓。他设计了一个双边押注的金融交易结构：一边做空仍在上涨的CDO，另一边收购廉价的CDS。

但随后的几个月中，美国房地产却依然繁荣，保尔森的基金在不断的亏钱，跟随他的投资者们有些按捺不住了。但保尔森依旧相信市场的常识、逻辑与数据，选择继续加注。

到2006年年底时，次贷危机就开始初现端倪。此时保尔森建立的第一支基金已经开始扭亏为盈，升值了20%。他觉得机会在渐渐临近，立马又建立了第二支同类的基金。

到了2007年中旬，他管理的这两只基金开始在华尔街市场的寒冬中异军突起。

到2007年年底，保尔森的第一只基金升值590%，第二只基金升值350%，基金总规模已达到280亿美元。

 

参考资料来源：

1.《史上最伟大的交易》，格里高利·祖克曼著，中国人民大学出版社，2010年7月。