4.2财务异常的切入点与分析框架  财务异常分析时利润表是核心报表，要抓住一个核心、两个基本点。

财务异常分析时利润表是核心报表，要抓住一个核心、两个基本点。

 

本期提要

• 快速切入财务异常分析
• 财务异常识别的因素
• 毛利率打开分析

本期内容

各位见闻大师课的朋友大家好，我是夏草。

再来讲一下我们在做财务异常分析时应该怎么快速切入。利润表是核心报表，我们要抓住一个核心、两个基本点。

 

一个中心就是收入；两个基本点，一个是毛利率，一个是费用率。

 

但是我前面介绍了，成本和费用之间的界限其实是比较模糊的，所以毛利率和费用率可能要综合来看。我们现在可能对毛利率分析得很多，但对费用率分析得比较少。未来如果把成本去掉，连毛利率都没有了，只有一个费用率。这是利润表。

 

资产负债表我是从流动性的角度来看，一个是要关注它的资产质量。除了资产质量，我还关注两个：一个是财务的杠杆，负债率太高、杠杆太高，现在是一个风险隐患；第二个是债务的期限错配问题，比如短融长投，以及债务的久期和资产是不是匹配，就怕流动性出现风险。这是资产负债表要关注的三个因素。

 

现金流量表的话没有新的看法，一个是要关注经营性现金流，第二个要扣掉资本性支出的自由现金流，还要关注融资性现金流。我们现在看到一些被做空的公司，比如嘉汉林业，它的经营性现金流非常好，但是它每年的融资性现金流也很大，包括债务，包括权益融资、债权融资，都很多。

 

经营性现金流和融资性现金流总计大概有五六十亿，都用来买木材了。所以它的资本性支出很大，自由现金流是很难看的。这个时候我们就可以合理怀疑，它的经营性现金流是不是像它所声称的持续为正，是不是它的经营性现金流根本就是负的，是靠体外输血，就是通过融资性现金流向体内输血。要看它是自己有造血的能力，还是靠体外输血。

 

财务异常识别，我觉得要把下面几个因素结合在一起。这是从尽调的角度来说，分别是财务信息和财务信息相结合、外部证据和内部证据相结合、公司治理和公司经营相结合，还有信息披露和二级市场及舆情相结合、远程尽调和现场检查相结合。

 

我们在内外分析的基础上，要建立一个合理预期。比如利润表，我们要建立营业收入的合理预期、毛利率的合理预期和费用率的合理预期。我听说国内一家比较大的私募机构到现场做尽调，不先看报表，而是先做尽调，根据目标公司的生产、销售的各种情况，估算出它的收入、成本、费用，然后再和报表对比一下，看和预期是否相符。

 

一般做尽调是先拿到报表，然后对报表的各个项目进行核实。它是先不看报表，先现场尽调，后面再和报表做匹配，如果超预期或者低于预期，就要作为下一步尽调的重点对象。这是典型的风险导向，如果预期和实际数字有很大出入，要了解为什么会形成、形成的原因是不是真实的。

 

毛利率这块的话，下面这张图是我的一个朋友画的，我觉得做得挺好，层层穿透。我们通常讲毛利率可能是纵向、横向，这可能不够。它把毛利率分成单价和成本来看，单价要跟合同的单价的比、跟市场的价格比。成本，包括人工、原材料和费用，人工这块我觉得空间相对小一点，因为在制造业中，占成本最大的主要还是材料和加工。制造费用也比较少，当然制造费用和人工都可以叫加工费用，所以成本主要就是原材料加加工费用。

原材料这块要怎么分析？继续往下挖，可以分成原材料的单位耗用量和单位成本两块来看。单位耗用量跟BOM比、跟市场的平均值比。采购的单价跟合同的采购单价比、跟市场的公开价格比。我觉得就像资管计划要穿透到底层资产，这也是层层穿透。做空机构在这方面做得挺好的，它就是把成本打开，打开到不能打开，然后分析成本、人工、费用是否合理，据此提出少计成本、虚增收益等指控。这是毛利率的打开，打开到不能打开。

以上是本节课的全部内容，谢谢大家。