从冷门赛道到“绝代双骄”——复盘A股调味品行业变迁  我对调味品的定位是新晋贵族、绝代双骄，其中海天味业和贵州茅台并称为食品饮料行业的绝代双骄。

2017—2020年，医药股的行情有两条主线，第一条主线就是创新药以及相关，另一条主线是医疗服务。

 

2016年，整体医药是比较沉寂的。到了2017年，医药的行情又来了。

2017年驱动医药行情的原因是什么？2017年10月8日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化审批审评制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，又称42号文。这个政策最大的影响是开启了中国创新药的投资。

2017—2020年，医药股的行情有两条主线，第一条主线就是创新药以及相关。创新药，典型的代表就是恒瑞医药。什么叫相关？CXO就是创新药相关。

大家知道什么叫CXO吗？CXO就是说，我有创新药，但创新药是需要评审的，相当于它是CXO的客户。所以如果创新药很好的话，CXO的收入也会增加。所以CXO的行情本质上是创新药行情的衍生。

大家应该都听过一个故事，在美国，有一批人去淘金，但淘金人没有赚到钱，谁赚了钱？卖牛仔裤的人赚了钱，卖水的人赚了钱，也就是卖铲子的人最终赚到了钱。CXO就是这个道理，创新药能不能做出来不知道，但是CXO受益。

所以反过来讲，如果有一天创新药的行情开始熄火，CXO也会直接受损。创新药的行情什么时候会下来呢？你要去看一级市场那些风投，因为很多创新药都是需要风投的，等到一级市场风投死掉一批又一批的时候，创新药就会暂时熄火。所以你今天看到的CXO的这些订单是没有用的。

最近一段时间CXO相关的股票调整了很多，很多人说基本面没有变化，订单还很好，估值下来了，所以应该大胆买入。这个逻辑大错特错。

现在CXO相关的股票下跌，很重要的原因是美国那边很多所谓的创新药的一级市场投资遭遇了寒流，就是那些人没钱了、不投了。不投了以后，很多所谓的创新药就会搁置。一旦搁置，它以前跟你签的订单就没有用了，因为订单可以取消。所以如果现在是根据订单来推算这些CXO的业绩，很有可能在接下来是低于预期的，一旦低于预期的话，它的估值就很高了。

所以说投资，你要验证第一性。就跟我讲周期品时说的一样，盯着周期品的股价做投资的那些人是最低级的，当年真正做周期品投资的人是盯着货币政策做的。同样的道理，现在盯着订单去做CXO是不行的。

另一条主线是医疗服务，代表股票是爱尔眼科、通策医疗、美年健康。

讲到创新药，不可避免就地会讲到一只股票——恒瑞医药。很多人说恒瑞医药是药中茅台，其实我认为应该叫它药中华为，为什么？其实恒瑞医药这个公司我很早就知道了，我也很早就研究过了，但是我可以告诉大家，恒瑞医药这个公司投资体验不好。

这个公司从1999年就开始做创新药，这很难得。因为在20世纪90年代，随便做个抗生素，都能赚好多钱。所以我说它叫药中华为，它能够在别人躺着挣钱的时候坐冷板凳，这很难得。

到2010年的时候，资本市场上的人、做二级市场的人都意识到恒瑞医药是一个好公司，但问题是这个公司的股价表现一般。

恒瑞医药的股价从什么时候真正开始表现？就是在2015年、2016年的时候，开始一骑绝尘。在这之前16年，恒瑞医药的股价是跑不赢医药生物指数的，也就是随便买一个医药ETF都能跑赢恒瑞医药。2015年、2016年以后，恒瑞医药的股价开始表现，是因为它就是创新药的很重要的代表。但是恒瑞医药现在也碰到了一些问题，所以我说中国的创新药开始碰到逆流了。

在这里我们把逻辑搞清楚，中国的医药投资是分为几个阶段的。第一个阶段是2010年之前，没有真正的Beta。第二个阶段是2010年，由于42号文，鸡犬升天。第三个阶段是2011年，医药股遭遇成长礼。第四个阶段是2012—2015年，医院相关的股票表现很好。第五个阶段是什么？就是创新药。

现在的问题是，在我看来，创新药的这段行情，是医药未来行情的序曲。

2017—2020年创新药走了一波大行情，但是在过去一年多，创新药很惨，但我认为这个过程就是未来创新药大行情的序曲。我为什么这么讲？医药这个行业，如果真正研究的话，你就会发现它最终应该回归科技属性，它不应该是消费品，也不应该是周期股。过去这么多年，中国的医药投资一直是在周期和消费当中去抓机会的，而这一波的创新药行情开始带有一点科技属性。

我认为中国医药股的投资最终就是要从科技的角度去思考问题，不能够从消费品和周期品的角度去思考问题。过去这么多年，大家把医药归为消费品，所谓“喝酒”“吃药”“吹空调”，这些东西都是消费品。但是我认为医药的本质应该是科技，它不是消费，而这个点在过去三年开始体现出来了，但是它现在遭受了成长礼。

回到我之前讲的逻辑，现在这个过程中我们应该做什么？我们应该研究。2017—2020年，你不能够闭着眼睛去追，也就是说在序曲的过程中，你不能闭着眼睛去追。闭着眼睛去追的结果就是现在很惨。有很多的所谓的医疗器械服务基金，现在都是腰斩的。

但是在它遭受成长礼的过程中，大家不要忘记它，因为这只是一个序曲。再过几年，你会发现有很大一波行情出现。这个时候，你要开始思考和学习它的投资方法。

怎么思考？怎么研究？看美股，看美国那些成功的案例，看辉瑞、默克是怎么走出来的。我认为复盘是最重要的学习方式，不要整天坐在那里无聊地想象。书看多了以后，研究多了以后，你就会发现，你所有的烦恼已经被人写在书里面了。

美国的医药股行情是越来越靠近科技股的，很有意思，所以我说美股很值得研究。

美国的医药股在历史上有三波行情。第一波是1966年3月—1973年7月，这波行情分为两个阶段，第一个阶段是1966年3月到1969年，这三年时间医药股跟科技股是混在一起的。我之前就讲过，美国1966—1969年是电子泡沫，巴菲特最终选择离场，所以这个过程中，其实医药股是跟科技股混在一起的。第二个阶段是1970—1973年，当时美股的主导行情是“漂亮50”，“漂亮50”很大程度上是消费股，所以医药股又跟消费股混在一起。也就是在1966—1973年，美国的医药股时而跟科技股混，时而跟消费股混。

第二波行情是1984—2001年。这个阶段也分为两个阶段，第一个阶段是1984—1994年，这10年时间是美国的消费股的大牛市，所以这个时候美国的医药股是跟消费股混在一起的，比如当时的强生。第二个阶段是1995—2001年，这段时间是美国的科技股牛市，这个时候美国的医药股是跟科技股混在一起。

但是在第三波行情中，2009—2018年，医药股纯粹是跟科技股混在一起的。也就是说历史告诉我们，医药股是越来越往科技的方向去走的。研究并且思考创新药的投资模式是未来医药股投资的主流和核心。

这样的话，医药研究员、医药基金经理，未来也会面临很大的挑战。因为有很多成名的医药研究员和医药基金经理，是依靠研究消费品的思路去研究医药而获得成功的。消费品和周期股的研究思路，跟科技股的研究思路根本不是一回事。

所以包括我们公司也好，包括我自己也好，目前比较重要的任务就是去研究。因为我认为创新药在未来可能就是很大的投资方向。医药股作为周期股去研究、作为消费股去研究，其实都不是特别难，但是作为科技股去研究是很难的，因为创新药的研制能否成功很难预测。说实话，消费股的研究是所有研究中最容易的，科技股的研究是所有的研究中最难的。