创新药与CXO何去何从？从复盘中展望A股第二轮医药牛熊变迁  2017—2020年，医药股的行情有两条主线，第一条主线就是创新药以及相关，另一条主线是医疗服务。

白色家电之所以不如白酒，很重要的一个原因就是，它还是具备了一定的周期属性。  

 

最后来看白色家电。白色家电我们就不多说了，主要就是两家公司，格力电器和美的极端。

我认为格力电器很牛的地方就是，它跟海天味业是一样的，当我们觉得5%的净利润率是天花板的时候，它最终把净利润率提升到了20%。

2005年，我们刚入行的时候，当时讨论的问题是，格力电器的净利润率有没有可能从3%提升到5%，大家觉得如果它能够把净利润率从3%提升到5%，那就是奇迹。最终格力电器告诉大家，它可以把净利润率提升到20%。

这么多年来，格力电器一直是被并购的，因为它是单品，单品做到这么大市值是很难的。

但是白色家电之所以不如白酒，很重要的一个原因就是，它还是具备了一定的周期属性。白色家电是处在消费和周期之间的，所以它的估值就不能够像白酒那么稳定，这就是白色家电不如白酒的根本原因。

之前我花了很多时间跟大家讲怎么“喝酒”、怎么“吃药”、怎么“吹空调”，大家应该都听明白整个历史的沿袭了。最后我们讨论一个问题，消费品是不是永恒的赛道？

大部分人会回答消费品就是永恒的赛道。为什么消费品就是永恒的赛道？有几个原因。第一，过去10年，消费品就是最好的赛道。第二，巴菲特就是靠消费品起家的。第三，现在这个市场上大部分成功的人都是做消费品的，所以消费品是永恒的赛道。

但我跟大家说，不是这样的。首先，从历史的角度来讲，消费品就不是一直表现都很好。我认为很多年轻人的一个问题就是，他不了解历史，他也不去深究历史，他凭自己的想象。比如他告诉你，在A股，消费品就是最好的。我就很纳闷，在我刚入行的时候，消费品根本就不算什么。

2009年11月，当时的申万策略分析师写过一篇文章——《消费也能进攻》。今天很多年轻人看到这个题目会很纳闷，消费也能进攻，不就像天上有太阳一样吗？这不是显而易见的吗？为什么还要用一个“也”字？

之所以用“也”字，就是想告诉你，2010年之前，消费品不是进攻品，是防御品。大家不要认为从A股诞生的那一天开始，消费品就一直是主角，不是这样的。这就像很多人说倚天剑、屠龙刀是上古传下来的神物，而张三丰说自己年轻的时候就没见过这玩意，因为他100多岁了，他知道这不是上古传下来的。

为什么2010年以后，消费也能进攻呢？我之前也说过，过去10年，消费是越炒越少，而不是越炒越多，但为什么它是消费的10年呢？其实有两个最核心的原因，第一个就是周期股的退却，就是过去10年周期不行了，周期进入了黑暗的年代。反过来讲，如果有一天真如我预期的那样，周期股回来了，你就会发现消费股就要下来，它们俩就是跷跷板的两头。第二个原因就是医药股的崛起，我把医药股的崛起当作一个很重要的事情。为什么是医药股的崛起？为什么不是白酒呢？因为白酒一直很强，哪怕是在2010年之前，也就是在周期的年代，白酒也很牛。

所以让过去10年成为消费的10年，最核心的就是两个原因，一个是周期的退却，一个是医药的崛起。

但是，接下来我们会碰到什么问题？第一个问题是按照我的逻辑体系，我认为周期要崛起了，时代要变了。第二个问题是我认为医药股现在遭遇了很大的问题。医药无非就是炒原料药、炒中药、炒创新药，但现在都不是合适的时机，怎么办？

现在倒是有一个问题需要我们认真思考：到现在为止，医药板块出现了问题，医药板块似乎第一次碰到很多行业都不能做的情况，原来它是在不同的行业中轮动，但过去10年，这个市场上囤积了大量的医药资金，有些就是所谓的医药基金，这批钱会去哪里？

这批钱会不会直接来做周期？好像不太会。这批钱会不会直接去做科技？也不太容易。这批钱会去哪里？这是要思考的问题。这个问题就跟2013年白酒崩盘以后，那些钱流去了哪里是一样的。

所以2022年我看到了中药的崛起，我隐隐约约地感觉到这批钱有可能去做中药，或者去做所谓的药房。我们可以围绕投资思路进行思考和探讨。

什么是永恒的赛道呢？2021年3月，我在国君春季周期专题研讨会上做了一个发言《“周期”的思维才是永恒赛道》，大家可以去看看那篇文章。

我为什么觉得消费品现在会碰到问题？你去看美股，美股根本就没有体现消费是永恒的赛道。或者这么讲，在美国市场上，过去70年，消费股真正有很强的Alpha的是两个年代，第一个年代是1966—1972年，以“漂亮50”为代表。第二个年代就是1980— 1992年，这段时间有一只很牛的股票——可口可乐。

但是我想告诉大家，从1992年到现在已经30年时间了，这不是一个很短的时间，消费品是没有Alpha的。大家都知道可口可乐是巴菲特的爱股，巴菲特在可口可乐上面赚了10倍、赚了100亿美金，但是巴菲特已经持有可口可乐30多年时间了，而可口可乐真正给巴菲特贡献利润的是在1988—1998年。1998年到今天为止，算上分红，可口可乐也就涨了160%，是跑输道琼斯指数的，更不要说纳斯达克指数。

还有一个很重要的问题是什么呢？我们看资本开支、资本回报。我之前就说过，需求是一个研究方向，但是很大程度上我们要去关注供给。我给大家推荐的书《资本回报》，它就是从供给的角度出发。

过去10年，周期品一个很大的好处是它的资本开支很少，导致它的潜在供给很少。

但同一时间，有一个领域的资本开支是很大的，就是中国的必需消费品领域。下图中的红色线就是中国必选消费板块的资本开支占比，过去5年，提升了很多。这会带来什么影响？现在的资本开支就是未来的产能投放。所以这个问题就是，当未来的需求没有那么好的时候，供给大于需求的时候，它的景气就开始往下走了，这个时候估值又在高位，所以它就会面临戴维斯双杀。

所以第一，我不认为消费品是永恒的赛道，因为从美股和A股的历史来看，这一点就不成立。第二，当前的消费品非但不是永恒的赛道，很有可能处在一个景气的高点，它很有可能面临时代性的下滑。如果你不能够转换思维的话，你可能会亏很多钱，因为过去10年你在这个板块上赚嗨了，已经形成依赖性了。

之前我讲到，我认为周期股要回归了，如果你不认同这个观点，没有关系，如果真的回归了，你就是挣不到钱。但是我今天讲完消费品不是永恒的赛道以后，如果你不认同这个观点，未来消费品真的出现下滑的话，你很有可能会亏很多钱。

以上就是第三部分，消费传奇。总结一下，在这一部分，我们总共讲了三个问题：第一个问题是消费品我们应该研究哪些行业、哪些公司，第二个问题是“喝酒”“吃药”“吹空调”，最后一个问题是消费品也不是永恒的赛道。